Volltext: Liechtensteiner Volksblatt (2005)

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SAMSTAG, 16. APRIL 2008 
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ZÜRICH - Die Bekanntgabe der US-Konsu 
mentenstimmung, welche stärker als erwartet 
gesunken war, hat am Freitagnachmittag den 
Dollar belastet. Zuvor hatte er noch leicht im 
Plus gelegen. 
Der Euro kostete am Nachmittag nach 16 
Uhr 1.2894 Dollar. Die Europäische Zentral 
bank (EZB) hatte den Referenzkurs für den 
Euro am frühen Nachmittag auf 1.2868 
(1.2820) Dollar festgesetzt. Der Franken no 
tierte höher. Ein Euro wurde für 1.5536 
(1.5562) Franken gehandelt. Der Dollar lag 
tiefer bei 1.2047 (1.2167) Franken. Das briti 
sche Pfund kostete 2.2793 (2.2860) Franken, 
und 100 Yen sanken auf 1.1172 (1.1236) 
Franken. 
Bei den Edelmetallen wurde die Feinunze 
Gold fiir 423 (423.95) Dollar gehandelt, das 
Kilo GoM für 16 339 (16 488) Franken. Die 
Unze Silber kostete 6.94 (6.99) Dollar und 
das Kilo 268.10 (272) Franken. (sda) 
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LLB Pertfollo Invsst 
Aktien Nordamsrika: 
«Ina latante Gefahr für 
den Akttanniarkt? 
In letzter Zeit macht sich die Inves 
torengemeinde zunehmend Sorgen 
über den rasanten ölpreisanstieg, 
nicht nur in Zusammenhang mit ei 
ner etwaigen Abschwächung des 
Wachstums, sondern auch hinsicht 
lich der Auswirkungen auf allge 
meine Preissteigerungen. Aller 
dings ist für den Anleger in Aktien 
nicht nur die Frage nach einem 
kurz- bis mittelfristigen Inflationss 
zenario von Bedeutung, sondern 
auch die Exponiertheit einzelner 
Sektoren gegenüber einem stark 
steigenden ölpreis, sowohl was die 
Kosten- als auch die Umsatzseite 
betrifft. Wie gross ist die Gefahr ei 
nes starken Anstiegs der Kerninfla 
tion (Preissteigerungen ex Nah 
rungsmittel und Energie) einzu 
schätzen und welche Sektoren sind 
vom Preisanstieg des Erdöls be 
sonders betroffen? 
Obwohl in letzter Zeit ein An 
stieg der US-Kerninflation zu ver 
zeichnen war, liegt diese momentan 
bei immer noch moderaten 2 %. 
Dabei ist besonders zu beachten, 
dass die Energiekosten nur etwa 
6 % des gesamten amerikanischen 
Bruttoinlandsprodukts ausmachen, 
die Arbeitskosten jedoch ca. 70 %. 
Die Lohnentwicklung, insbesonde- 
LLB Fonds- und Finanzanalyse 
scheidend ist dabei nicht nur der 
Anteil der Energiekosten an den 
Gesamtkosten eines Sektors bzw. 
eines Unternehmens, sondern auch 
die Fähigkeit, die Kostensteigerung 
auf den Kunden mittels Preiserhö 
hungen zu überwälzen oder ander 
weitig auszugleichen. Welche sind 
nun die energieintensivsten Sekto 
ren? 
Es sind dies einerseits die Versor 
ger, deren Energiekosten 65 bis 
75 % der operativen Kosten ausma 
chen, andererseits die Grundstoff 
industrien (Bergbau, Chemie, 
Metalle). Den meisten Unterneh 
men dieser Sektoren ist es jedoch in 
jüngster Zeit gelungen, den starken 
Anstieg des ölpreises in Form hö 
herer Preise an ihre Kunden weiter 
zugeben. Dies dürfte ein Grund da 
für sein, dass gerade die Versorger 
trotz guter Konjunkturentwicklung 
sowohl letztes wie auch dieses Jahr 
hinter dem ölsektor der am besten 
laufende Sektor waren. Eine 
zwischenzeitlich hohe Bewertung 
lässt allerdings zur Vorsicht raten. 
Der Transportsektor ist ebenfalls 
stark exponiert gegenüber einem 
steigenden ölpreis. Allerdings 
zeigt sich auch hier, dass die Fähig 
keit der Unternehmen, höhere 
Treibstoffkosten durch Preiserhö 
hungen wettzumachen, von Sub- 
sektor zu Subsektor höchst unter 
schiedlich ist. Während die Flugli 
nien auf Grund der Konkurrenzsi 
tuation praktisch keine Preismacht 
besitzen und somit bei hohen Prei 
Dr. SareM KIMe 
re die Entwicklung der Lohnstück 
kosten, ist es demnach auch, die für 
die amerikanische Notenbank bei 
ihren Zinsentscheidungei^ von zen 
traler Bedeutung ist. 
Auf Grund der in den letzten Jah 
ren stark gestiegenen Produktivität 
sowie einer trotz zunehmender Er 
holung des Arbeitsmarktes modera 
ten Lohnentwicklung ist die Ent 
wicklung der Lohnstückkosten bis 
her zumindest keine ernstzuneh 
mende Gefahr für einen deutlichen 
Anstieg der Kerninflation. Momen 
tan ist aus diesem Grund von einer 
ernsthaften Bedrohung des gestie 
genen ölpreises für den US-Ak 
tienmarkt nicht auszugehen. 
Geht man jedoch auf die Sektor 
ebene zurück, zeigt sich ein we 
sentlich differenzierteres Bild. Em 
sen einen Rückgang der Gewinn 
spanne hinnehmen müssen, besit 
zen Frächter, Eisenbahnen sowie 
Schifffahrtslinien deutlich grössere 
Fähigkeiten zur Preissetzung. 
Schliesslich hat sich in der Ver 
gangenheit gezeigt, dass der Ein 
zelhandelssektor in Zeiten stark 
steigender ölpreise gegenüber dem 
Markt ayf relativer Basis zurückge 
blieben ist. Dies war in den letzten 
Monaten nicht zu beobachten. Es 
ist jedoch anzunehmen, dass dieses 
Muster auch diesmal, wenn auch 
verzögert, eintreten wird. Leicht 
enttäuschende Einzelhandelsum 
sätze im März dürften Vorboten ei 
ner solchen Entwicklung sein. Da 
bei sind es vor allem die unteren 
Einkommensschichten, die vor al 
lem auf Grund steigender Benzin- 
prejse an Kaufkraft verlieren. Zu 
steigenden Benzinpreisen trägt ne 
ben einem hohen Rohölpreis auch 
die begrenzte Verarbeitungskapa 
zität der US-Raffinerien bei. 
Im LLB Portfolio Invest Aktien 
Nordamerika sind, nicht zuletzt 
auch auf Grund obiger Analyse, so 
wohl Versorger als auch Einzel 
händler untergewichtet. Wir setzen 
dagegen im momentanen Umfeld 
auf die Übergewichtung des attrak 
tiven Gesundheitssektors bei 
gleichzeitig leicht zyklischer Aus 
richtung, vor allem in Technologie. 
Dr. Gerold Kühne 
Fondsmanager 
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