•AM8TAQ, 14. MAI 2005 VOLKSI/Vpi H Jll PARC!: UNTERSTÜTZT VON DER 
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Devisen 
Iure zum Dollar 
weiter abgerutscht 
ZÜRICH - Der Euro hat am Freitag seine 
Kursverluste zum Dollar ausgeweitet. Händ 
ler machten für das weitere Abrutschen der 
Gemeinschaftswährung technische Faktoren 
verantwortlich. 
Der Euro fiel zeitweise auf 1.2617 Dollar 
und markierte damit den tiefsten Stand zur 
US-Währung seit Oktober 2004. Seit Mitt 
woch hat der Euro nach mehreren positiv be 
werteten US-Wirtschaftsdaten Uber zwei 
Cent an Wert eingebüsst. 
Die Europäische Zentralbank (EZB) setzte 
den Referenzwert für den Euro bei 1.2635 
(1.2771) Dollar an. Kurz nach 16 Uhr lag der 
Euro bei 1.2637 Dollar. 
Zum Franken wurde der Euro für 1.5450 
(1.5449) Franken gehandelt. Der Dollar lag 
höher bei 1.2226 (1.2156) Franken. Das bri 
tische Pfund kostete 2.2666 (2.2639) Fran 
ken, und 100 Yen notierten bei 1.1413 
(1.1386) Franken. (sda) 
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Die grossen Weltbörsen sind in das 
laufende Jahr teilweise mit einem 
deutlichen Plus gestartet. Die bei 
den ersten Aprilwochen haben dazu 
geführt, dass dieses in gewissem 
Umfang wieder abgegeben wurde. 
Mit den rückläufigen Kursentwick 
lungen wurden schnell wieder die 
klassischen, kurzfristigen Trading 
Ideen wie «.Seil in may and go 
away». ausgegraben. Diese sind 
wie die «lästigen» Riegen auf dem 
Pflaumenmusbrot des Schneider 
leins aus dem Märchen der Gebrü 
der Grimm. Hat sich das tapfere 
Schneiderlein des Lederriemens 
bedient, um sie loszuwerden, so 
sollen hier die Fortschritte in der ja 
panischen Wirtschaft aufgezeigt 
werden, die fUr eine langfristige 
Anlage in den japanischen Markt 
sprechen. 
1. Die Bewertung der japani 
schen Aktienwerte ist immer noch 
attraktiv und dies historisch wie im 
internationalen Vergleich. 
Man kann es drehen und wen 
den wie man will, in der histori 
schen Betrachtung ist die Bewer 
tung der Valoren in Japan gUnstig. 
Mit einem Kurs-Gewinn-Verhält- 
nis von gut 15x zu den laufenden 
12-Monats Forward Earnings 
wurde sogar der Stand Anfang des 
Jahres 2003 unterschritten. Seit 
her ist der Markt allerdings um 
mehr als 50 % gelaufen. Die Fir 
menergebnisse konnten in dieser 
Phase nicht nur mithalten, son- 
LLB Fo imds- und flnanzanalyse 
Die Kapitalentflechtungen, 
strukturellen Anpassungen und 
Desinvestitionen, welche die japa 
nischen Manager ausgelöst haben, 
haben die Wirtschaft auf ein neues 
Fundament gestellt. Besonders 
deutlich sieht man dies an der Ent 
koppelung der Gewinnmargen auf 
Unternehmensebene und dem 
Wirtschaftswachstum in Japan. 
Die laufenden Ertragsmargen ha 
ben sich von 1999 bis 2004 von 
2.0 % auf 3.6 % kontinuierlich 
verbessert. Dabei haben sie die 
konjunkturelle Delle im Jahr 2002 
kaum, den aktuellen Aufschwung 
hingegen Uberproportional mitge 
macht. 
4. Das Bankensystem funktio 
niert und wächst. 
Die Bankenaktien haben bis 
2003 zu den grossen Underperfor- 
mern des letzten Jahrzehnts gehört. 
Mit dem Dreh an der japanischen 
Börse im April 2003 sind die Titel 
zu den starken Outperformern mu 
tiert. Unterlegt ist dieser Wechsel 
durch solide Bankbilanzen, umfas 
sende Marktbereinigungen und neu 
geschaffene Aufsichtsorgane. 
5. Die Arbeitslosigkeit fällt und 
gleichzeitig steigen die Vollzeitstel 
len wieder. 
Die Beschäftigung in Japan 
wächst seit Anfang 2004. Anfäng 
lich waren diese Zuwächse speziell 
durch mehr Teilzeitbeschäftigung 
getragen. Dieser Trend hat sich in 
den letzten zwei Quartalen durch 
den Aufbau bei den Vollzeitbe 
schäftigten erweitert. 
dem die Gewinne bei den Unter 
nehmen wuchsen sogar stärker als 
die Aktienkurse. 
2. Japans Finnen schauen immer 
mehr auf den Aktionär. 
Die Dividenden sind im Zeitraum 
der letzten zwei Jahre von leicht 
über JPY 9 auf fast JPY 13 je To- 
pix-Index gestiegen. Dies sind weit 
Uber 40 % mehr an Dividende, wel 
che an die Aktionäre ausgeschüttet 
wird. Einher ging diese Entwick 
lung mit massiven AktienrUck- 
kaufsprogrammen der Aktienge 
sellschaften in eigenen Titeln. Bei 
de Massnahmen kommen dem An 
leger zugute. 
3. Die Umstrukturierung bei den 
Unternehmen zahlt sich aus. 
6. Die Landpreise in Japan sind 
wieder im Steigen begriffen. 
Im Rahmen der Deflationsdis 
kussion in Japan wurden immer 
wieder auch die Land- und Immo 
bilienpreise angeführt. Der letzte 
Report der Regierung hat gezeigt, 
dass der Preisverfall zum Ende 
kommt. Die vorteilhaften Effekte 
fUr Vermögensaufbau und Konsum 
können sich damit entfalten. 
7. Japans Industrie ist und bleibt 
international sehr wettbewerbsfähig. 
«Last but not least» die interna 
tionale Konkurrenzfähigkeit Japans. 
Nur wenige Daten stossen auf so 
viel Interesse und zeigen den Stand 
der Wettbewerbsfähigkeit so gut 
wie der Marktanteil der japanischen 
Autos auf dem US-Markt. Dort 
konnte erstmals die Marke von 
33 % Uberschritten werden. Der 
Trend zu diesem Punkt hin ist mehr 
als eindrUcklich. Lag der Anteil En 
de der 90er-Jahre noch bei 23 %. 
Diese sieben Punkte veranschau 
lichen die strukturellen und dauer 
haften Verbesserungen in Japan. 
Deshalb machen mich Sie es wie 
das tapfere Schneiderlein. War es 
für das Schneiderlein die schöne 
Prinzessin, nach der er strebte, so 
könnte es fUr Sie als langfristigen 
Investor die erfolgreiche Kapitalan 
lage im Land der aufgehenden Son 
ne mittels des LLB Portfolio Invest 
Aktien Japan sein. 
Bernhard Schmitt 
Fondsmanager 
LLB Investment Partners 
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