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ZÜRICH - Der Euro hat sich gestern Frei 
tag stabilisiert Etwas unter Druck kam dage 
gen der Dollar, der sich gegenüber den wich 
tigsten Wlhrungen leicht abwertete. 
Das am Vortag veröffentlichte, schlechter 
als erwartet ausgefallene US-Wirtschafts 
wachstum im ersten Quartal wirke sich aber 
kaum mehr am Devisenmarkt aus, sagten 
Händler gegenüber der Nachrichtenagentur 
reuten. «Der Dollar hält sich für die schlech 
ten Daten, die zuletzt kamen, eigentlich noch 
ganz gut» 
Um 16 Uhr notierte der Euro bei 1.2941 
Dollar. Die Europäische Zentralbank (EZB) 
setzte den Referenzkurs am frühen Nachmit 
tag auf 1.2957 (1.2905) Dollar fest 
Zum Fnufkefi wurde der Euro für 1.5360 
(1.5391) PC. gehandelt. Der Dollar sank auf 
1.1869 (1.1916) Franken. Das britische 
Pfund lag ebenfalls tiefer bei 2.2685 
(2.2717) Franken, und 100 Yen kosteten 
1.1313 (1.1545) Franken. (sda) 
LLB F omds- und Finanzanalyse 
LLB Finanzinfohmationen 
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Oft stellt sich der Investor die Fra 
ge, welche Kennzahl aus dem 
Dschungel der Kennzahlen diejeni 
ge ist, welche ihm Uber längere 
Frist den höchsten Ertrag erwirt 
schaftet. Dabei wird oft die Divi 
dendenrendite als eine der zuver 
lässigsten Kennzahlen genannt. 
Die Dividendenrendite bringt 
dem Investor einige Vorteile. Ers 
tens eritfilt er jedes Jahr - bei eini 
gen Gesellschaften sogar viertel 
jährlich oder halbjährlich - einen 
Teil der dem Unternehmen zuflies- 
senden Mittel ausbezahlt. Seine In 
vestition wirft also einen direkten 
Ertrag ab. Zweitens führt die Aus 
zahlung von Mitteln dazu, dass 
dem Management eines Unterneh 
mens Mittel entzogen werden. Stu 
dien haben gezeigt, dass bei knap 
peren Mitteln wesentlich wertorien 
tierter investiert wird, als wenn den 
Managern zu viele Mittel zur Ver 
fügung stehen. Drittens schaffen 
Dividendenerhöhungen bei den 
Investoren Vertrauen, denn das Ma 
nagement würde die Dividenden 
nicht erhöhen, wenn es nicht Uber 
zeugt wäre, diese Dividenden auch 
in der Zukunft bezahlen zu können. 
Die Frage ist nun, ob die Divi 
dendenrendite eine verlässliche 
Kennzahl ist, um damit langfristig 
einen höheren Ertrag zu erwirt 
schaften als der Gesamtmarkt. Mi 
chael L. Goldstein von Empirical 
Research Partners hat genau dies 

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Uberraschend (siehe Grafik). Wäh 
rend das beste Quintil der freien 
Mittelflussrendite, Kurs Buchwert 
verhältnis und Kurs Gewinnver 
hältnis in der langen Frist in jeder 
Börsetage überdurchschnittliche 
Erträge ermöglichte, ist bei der Di 
videndenrendite die Entwicklung 
des Gesamtmarktes von entschei 
dender Bedeutung. In Phasen fal 
lender Kurse (Bärenmärkten) ist 
die Dividendenrendite die mit Ab 
stand beste aller Kennzahlen. In al 
len anderen Phasen des Gesamt 
marktes ist sie mit Abstand die 
schlechteste. 
Blindes kaufen der besten Divi 
dendenpapiere führt also nicht not 
wendigerweise zum Erfolg. Eine 
negative Ertragserwartung für den 
untersucht. Er teilte die Gesamtzahl 
der Aktien am Markt in fünf gleich 
grosse Teile ein (Quintile) und 
kaufte jedes Jahr stets die Aktien, 
welche in der Rangliste im ersten 
Quintil landeten, also die höchsten 
Dividendenrenditen aufwiesen. Da 
nach verglich er die Wertentwick 
lung des besten Quintiis mit dem 
Gesamtmarkt. Neben der Dividen 
denrendite untersuchte er die ande 
ren bekanntesten Kennzahlen, die 
freie Mittelflussrendite, das Kurs 
Buchwertverhältnis und das 
Kurs/Gewinnverhältnis. Zu guter 
Letzt teilte er die Ergebnisse zwei 
Phasen des Gesamtmarktes zu, dem 
Bären- und dem Bullenmarkt. 
Die Resultate waren ziemlich 
Gesamtmarkt ist die Vorausset 
zung, dass eine Übeirendite erzielt 
wird. Wer also in den nächsten Mo 
naten und Jahren weiter von fallen 
den Aktienmärkten ausgeht, findet 
in der Kennzahl Dividendenrendite 
eine Möglichkeit, Verluste zu be 
grenzen. Sollte seine Annahme 
aber falsch sein, wird er eine 
schlechtere Gesamtperformance 
haben als der Gesamtmarkt. Wir fa 
vorisieren aus diesem Grund die 
freie Mittelflussrendite als Kenn 
zahl. Derzeit weisen in Europa die 
Telekomgesellschaften die höchs 
ten freien Mittelflussrenditen auf. 
Martin Janser 
Fondsmanager 
LLB Investment Partners AG 
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Durchschnittliche relative Monatsrendite 
dH besten Quintila zum Gesamtmarkt in 
der Periode von 1964 - Mitte April 2006 
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