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SAMSTAG, 16. APRIL 2008
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Devisen
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ZÜRICH - Die Bekanntgabe der US-Konsu
mentenstimmung, welche stärker als erwartet
gesunken war, hat am Freitagnachmittag den
Dollar belastet. Zuvor hatte er noch leicht im
Plus gelegen.
Der Euro kostete am Nachmittag nach 16
Uhr 1.2894 Dollar. Die Europäische Zentral
bank (EZB) hatte den Referenzkurs für den
Euro am frühen Nachmittag auf 1.2868
(1.2820) Dollar festgesetzt. Der Franken no
tierte höher. Ein Euro wurde für 1.5536
(1.5562) Franken gehandelt. Der Dollar lag
tiefer bei 1.2047 (1.2167) Franken. Das briti
sche Pfund kostete 2.2793 (2.2860) Franken,
und 100 Yen sanken auf 1.1172 (1.1236)
Franken.
Bei den Edelmetallen wurde die Feinunze
Gold fiir 423 (423.95) Dollar gehandelt, das
Kilo GoM für 16 339 (16 488) Franken. Die
Unze Silber kostete 6.94 (6.99) Dollar und
das Kilo 268.10 (272) Franken. (sda)
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LLB Pertfollo Invsst
Aktien Nordamsrika:
«Ina latante Gefahr für
den Akttanniarkt?
In letzter Zeit macht sich die Inves
torengemeinde zunehmend Sorgen
über den rasanten ölpreisanstieg,
nicht nur in Zusammenhang mit ei
ner etwaigen Abschwächung des
Wachstums, sondern auch hinsicht
lich der Auswirkungen auf allge
meine Preissteigerungen. Aller
dings ist für den Anleger in Aktien
nicht nur die Frage nach einem
kurz- bis mittelfristigen Inflationss
zenario von Bedeutung, sondern
auch die Exponiertheit einzelner
Sektoren gegenüber einem stark
steigenden ölpreis, sowohl was die
Kosten- als auch die Umsatzseite
betrifft. Wie gross ist die Gefahr ei
nes starken Anstiegs der Kerninfla
tion (Preissteigerungen ex Nah
rungsmittel und Energie) einzu
schätzen und welche Sektoren sind
vom Preisanstieg des Erdöls be
sonders betroffen?
Obwohl in letzter Zeit ein An
stieg der US-Kerninflation zu ver
zeichnen war, liegt diese momentan
bei immer noch moderaten 2 %.
Dabei ist besonders zu beachten,
dass die Energiekosten nur etwa
6 % des gesamten amerikanischen
Bruttoinlandsprodukts ausmachen,
die Arbeitskosten jedoch ca. 70 %.
Die Lohnentwicklung, insbesonde-
LLB Fonds- und Finanzanalyse
scheidend ist dabei nicht nur der
Anteil der Energiekosten an den
Gesamtkosten eines Sektors bzw.
eines Unternehmens, sondern auch
die Fähigkeit, die Kostensteigerung
auf den Kunden mittels Preiserhö
hungen zu überwälzen oder ander
weitig auszugleichen. Welche sind
nun die energieintensivsten Sekto
ren?
Es sind dies einerseits die Versor
ger, deren Energiekosten 65 bis
75 % der operativen Kosten ausma
chen, andererseits die Grundstoff
industrien (Bergbau, Chemie,
Metalle). Den meisten Unterneh
men dieser Sektoren ist es jedoch in
jüngster Zeit gelungen, den starken
Anstieg des ölpreises in Form hö
herer Preise an ihre Kunden weiter
zugeben. Dies dürfte ein Grund da
für sein, dass gerade die Versorger
trotz guter Konjunkturentwicklung
sowohl letztes wie auch dieses Jahr
hinter dem ölsektor der am besten
laufende Sektor waren. Eine
zwischenzeitlich hohe Bewertung
lässt allerdings zur Vorsicht raten.
Der Transportsektor ist ebenfalls
stark exponiert gegenüber einem
steigenden ölpreis. Allerdings
zeigt sich auch hier, dass die Fähig
keit der Unternehmen, höhere
Treibstoffkosten durch Preiserhö
hungen wettzumachen, von Sub-
sektor zu Subsektor höchst unter
schiedlich ist. Während die Flugli
nien auf Grund der Konkurrenzsi
tuation praktisch keine Preismacht
besitzen und somit bei hohen Prei
Dr. SareM KIMe
re die Entwicklung der Lohnstück
kosten, ist es demnach auch, die für
die amerikanische Notenbank bei
ihren Zinsentscheidungei^ von zen
traler Bedeutung ist.
Auf Grund der in den letzten Jah
ren stark gestiegenen Produktivität
sowie einer trotz zunehmender Er
holung des Arbeitsmarktes modera
ten Lohnentwicklung ist die Ent
wicklung der Lohnstückkosten bis
her zumindest keine ernstzuneh
mende Gefahr für einen deutlichen
Anstieg der Kerninflation. Momen
tan ist aus diesem Grund von einer
ernsthaften Bedrohung des gestie
genen ölpreises für den US-Ak
tienmarkt nicht auszugehen.
Geht man jedoch auf die Sektor
ebene zurück, zeigt sich ein we
sentlich differenzierteres Bild. Em
sen einen Rückgang der Gewinn
spanne hinnehmen müssen, besit
zen Frächter, Eisenbahnen sowie
Schifffahrtslinien deutlich grössere
Fähigkeiten zur Preissetzung.
Schliesslich hat sich in der Ver
gangenheit gezeigt, dass der Ein
zelhandelssektor in Zeiten stark
steigender ölpreise gegenüber dem
Markt ayf relativer Basis zurückge
blieben ist. Dies war in den letzten
Monaten nicht zu beobachten. Es
ist jedoch anzunehmen, dass dieses
Muster auch diesmal, wenn auch
verzögert, eintreten wird. Leicht
enttäuschende Einzelhandelsum
sätze im März dürften Vorboten ei
ner solchen Entwicklung sein. Da
bei sind es vor allem die unteren
Einkommensschichten, die vor al
lem auf Grund steigender Benzin-
prejse an Kaufkraft verlieren. Zu
steigenden Benzinpreisen trägt ne
ben einem hohen Rohölpreis auch
die begrenzte Verarbeitungskapa
zität der US-Raffinerien bei.
Im LLB Portfolio Invest Aktien
Nordamerika sind, nicht zuletzt
auch auf Grund obiger Analyse, so
wohl Versorger als auch Einzel
händler untergewichtet. Wir setzen
dagegen im momentanen Umfeld
auf die Übergewichtung des attrak
tiven Gesundheitssektors bei
gleichzeitig leicht zyklischer Aus
richtung, vor allem in Technologie.
Dr. Gerold Kühne
Fondsmanager
LLB Investment Partners AG
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