MITTWOCH, 3. NOVEMBER 2004 VOLKSI YY 
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12 KOMPAKT Golf Garns AG gegründet GAMS - Gestern Dienstag wurde im Hotel Schäfli in Gams im Rahmen einer Verwal­ tungsratssitzung die Aktiengesellschaft «Golf Gams Werdenberg AG» gegründet und Helmut Kendlbacher als Präsident sowie acht Verwaltungsräte gewählt. Es war filr al­ le Mitglieder und insbesondere für jene, die im Jahre 2002 die Vision eines Gamser Golf­ platzes aufs Tapet gebracht hatten, ein be­ sonderer Moment. Mit der Gründung der AG ist das Projekt wieder einen Schritt weiter gekommen. Bereits am 24. November findet in der Au­ la der Schulanlage Höfli in Gams die ausser­ ordentliche Generalversammlung statt. Alle Aktionäre erhalten eine persönliche Einla­ dung mit Traktandenliste. (PD) 19-Jährige am stärksten durch Schulden gefährdet SCHWERZENBACH - 19-Jährige sind in der Schweiz am meisten durch Schulden ge­ fährdet. Im Alter von 18 bis 19 Jahren ma­ chen 41,2 Prozent aller verschuldeten Ju­ gendlichen grössere Schulden, wie die Inkas­ so- und Kreditschutzorganisation Intrum Jus- titia gestern Dienstag in Schwerzenbach im Kanton Zürich mitteilte. Sie hatte bereits letzten Juni auf die zunehmende Jugendver­ schuldung hingewiesen. (AP) Auf Sozialplan geeinigt BUSSIGNY - Die Direktion des vor dem Ende stehenden Westschweizer Versandhau­ ses Charles Veillon SA und die Angestellten haben sich auf einen Sozialplan geeinigt. Das Unternehmen hat sich nach einem dreitägi­ gen Streik der Belegschaft bereit gezeigt, die Leistungen zu verdoppeln, wie die Gewerk­ schaft Unia gestern mitteilte. (AP) 
LAFV-G ASTBEITRAG Was ist ein «fairer Wert» einer Aktie Investitionsentscheidungen dargestellt anhand des CFROI-Konzepts Anfang der 80er-Jahre entwickelten die Unternehmensberater Hen­ drickson, Olsen, Lipson und Tho­ mas (HOLT) ein auf abgezinsten Cashflows basierendes Konzept, das so genannte Cash Flow Return On Investment (CFROI), zur Unter- nehmensbewertung. Nach der Übernahme von HOLT durch die Boston Consulting Group schufen diese darauf aufbauend ein Modell, das aufgrund fundamentaler Daten eine Darstellung des Aktienkurses bzw. eine umfassende Vergleich­ barkeit von Unternehmen möglich machte. - Das gesamte Konzept basiert auf einem Cashflow-orientierten Ab- zinsungsmodell, ähnlich einer Inve­ stitionsrechnung. Eine Investitionsrechnung setzt sich aus den Komponenten der An­ schaffung der Investition im An­ schaffungsjahr (tO), generierender Gewinne bzw. Cashflows aus den Folgejahren_(tl-tn), und dem Rest­ wert im letzten Jahr (tn) zusam­ men. Die Idee des Investitionsmo­dells 
wird auf das Unternehmen übertragen. So soll das Unterneh­ men als eine Gesamtheit von Inves­ titionen (so genannte Bruttoinves- titionsbasis) aus der Vergangen­ heit, Gegenwart bzw. Zukunft ge-" sehen werden, das dann entspre­ chende zeitabhängige abdiskon­ tierte Cashflows (CFROIs) gene­ riert. Den Restwert stellen die nicht abschreibbaren Aktiva (z. B. Gebäude) dar. Der Vorteil dieses Ansatzes be­ steht in der Bereinigung bilanz­ verzerrender Daten. So wird es beispielsweise möglich, verschie­ dene Unternehmen mit unter­ schiedlichen Verschuldungssgra- den durch Neutralisierung des Le- verageeffektes (Eigenkapitalren- ditenvorteil bei hohem Fremdka­ pitalanteil unter der Berücksichti­ gung, 
dass der Gesamtkapitalzins die Fremdkapitalkosten über­ steigt) oder unterschiedlichem Al­ ter der Aktiva zu vergleichen. Letzteres wird durch die Kumula­ tion der Abschreibungen in der 
Bruttoinvestitiörisbasis möglich. Einen weiteren und höhen Ein- fluss auf die richtige Darstellung des Wertes bietet die Inflationsbe­ reinigung. So bietet die discounted Cash- flow-Methode Möglichkeiten, die Werttireiber einer Aktie zu «lokali­ sieren», Dementsprechend würde eine Erhöhung des CFROI, welche als eine Rentabilitäts- oder Effi­ zienzsteigerung im Unternehmen gesehen'werden kann, den Wert der Aktie steigern. Effizienzsteigerun­ gen können als Konzentration auf die «Kernkompetenzen» des Unter­ nehmens .. 
beschrieben werden. Auch ein Wachstum (durch die Er­ höhung der Bruttoinvestitionsbasis) des Unternehmens kann zu Wert- 'steigerungen führen. Jedoch muss gesagt werden, dass, wenn dieses Wachstum nicht mit Rentabilitäts­ steigerungen einhergeht, ein Wert­ verlust eintreten kann. Veranschau- 
: liehen lässt sich dies an einem Unternehmen, welches immer mehr Aktiva akquiriert, ohne die 
Kosten (bzw. Kapitalkosten) dafür zu decken. Grundlegende Aussage des Konzeptes ist es, CFROIs ober­ halb der Kapitalkosten zu generie­ ren, um Wachstum voranzutreiben und damit den Wert des Unterneh­ mens und damit der Aktie zu erhö­ hen. Korellationsstudien belegen, dass der Aktienkurs immer um den nach. dem CFROI-Konzept berechneten «fairen» Wert schwankt. Mit dem Modell wurde eine Möglichkeit geschaffen, Unterneh­ men, gleich welcher Finanzie­ rungsstruktur, Grösse, oder Be­ schaffenheit der Aktiva, erfolgsab-, hängig vergleichbar zu machen und den «fairen Wert» einer Aktie zu er­ mitteln. Verfasser: Alexandru Popescu, VTM Value Trust Management AG in Vaduz. Die alleinige inhaltliche Verant­ wortung für diesen Beitrag liegt beim Verfasser. Schwedische Regierung schnürt Paket für GM STOCKHOLM - Der US-Autogi- gant GM soll die Produktion der • Neuner-Reihe von Saab sowie des Opel Vectra in Trolllnittan statt in Rüsselsheim ansiedeln. Dazu hat die schwedische Regierung gestern 
Dienstag ein Paket vorgestellt. Bes­ sere Strassen- und Eisenbahnverbin­ dungen und eine intensive Schulung der Arbeiter gehören zu dem Mass- nahmenpaket, wie Industrieminister Thomas Ostros in Stockholm 
sagte. Die meisten Investitionen im Wert von 10 Mrd. schwedischer Kronen (1,5 Mrd. Fr.) waren schon vor Be­kanntwerden 
der Pläne von GM, in Europa 12 000 Stellen zu streichen, beschlossen worden. Das Paket ist gemäss Industrie­ minister nicht nur auf die Saab-Fa­ brik in Trollhättan bei Göteborg ausgerichtet, sondern auf den gan­ zen Südwesten des Landes. Die Ar­ beiten an. der Autobahn zwischen 
dem Saab-Standort und der Hafen­ stadt sollen nun früher als zunächst geplant beginnen. General Motors will die Pro­ duktion der Neuner-Reihe von Saab sowie des Opel Vectras in ei­ nem Werk konzentrieren. Eine Entscheidung soll anfangs 2005 fallen. (sda) ANZEIGE f ^ r,'77-'' /Hypothek zli 
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