Liechtensteiner VOLKSBLATT 
ANLAGEFONDS Freitag, 9. August 2002 
9 Konjunkturelles Umfeld weiterhin labil Eine Momentaufnahme - LAFV-Gastbeitrag FERI Trust, Gesellschaft für Finanzplanung mbH, Bad Homburg Nach den überwiegend noch positiven Signalen im ersten Quartal zeigt die globale Kon­ junktur zunehmende Schwächesignale. Wichtige Frü­ hindikatoren 
(ISM-Index; Lea­ ding Indicator, Consumer Con- fidence, IFO etc.) mussten in den letzten Wochen spürbare Rückschläge hinnehmen. Auch die weltweiten Rohstoffpreise bestätigen das Bild einer vor­ übergehenden Schwächeten­ denz, ebenso wie die heftigen Reaktionen der weltweiten Ak­ tien- und Rentenmärkte in den letzten Wochen. Diese Eintrübungen reflektieren zahl­ reiche Entwicklungen, die unter dem Stichwort «strukturelle Altlasten» un­ sere Skepsis hinsichtlich Stärke und Nachhaltigkeit des kommenden Auf­ schwungs begründet haben. Speziell die weltweit hohe Verschuldung sowie das anhaltend schlechte .Gewinnum­ feld der Unternehmen (Überkapazitä­ ten, Wettbewerbsdruck, Restrukturie- rungskosten etc.) wirken belastend und bremsen eine starke Gewinnerho­ lung der Unternehmen. Da so eine «klassische» Verbreiterung des Auf­ schwungs durch steigende. Untemeh- mensinvestitionen unterdrückt wird, bleibt das konjunkturelle Umfeld wei­terhin 
labil. Wenn zudem auch noch die derzeitige Schwäche der Aktien­ märkte länger anhalten würde, käme ein weiterer ernstzunehmender Belas­ tungsfaktor für die US-Wirtschaft und damit für die Weltkonjunktur hin­ zu. Ausblick Obwohl das Bild eines beginnenden Aufschwungs in den USA am deut­ lichsten erkennbar ist, deuten auch dort in den vergangenen Wochen zahlreiche Indikatoren auf eine Ver- • langsamung der Konjunkturerholung hin. Die US-Konsumenten zeigen zwar immer noch anhaltende Nachfrage auf hohem Niveau. Gleichzeitig laufen je­ doch «Vorzieheffekte» der letzten Quartale zunehmend aus. Auch das starke BIP-Wachstum im ersten Quar­ tal von 6,1 Prozent beruht massgeb­ lich auf Staatsausgaben sowie einem erhöhten Lageraufbau und ist somit keinesfalls nachhaltig. Weitere Risiken liegen zur Zeit im Uriternehmehssek- tor, wo eine nachhaltige Gewinnerho­ lung zumindest fraglich erscheint. So­ mit bleibt unser Szenario, wonach es nach dem schnellen «Anspringen» der Wirtschaft bald zu einer Abflachung kommen könnte, weiterhin intakt. So­ wohl die Tatsache, dass US-Konsu- menten bei schwacher Börse deutlich zurückhaltender als bisher agieren werden, wie auch die hartnäckigen Strukturprobleme in Japan (Deflation) 
und Europa (mangelnde Flexibilität / Arbeitslosigkeit), gekoppelt mit den Effekten eines schwächeren US- Dollars, limitieren das Potential für ei­ nen tragfähigen weltweiten Auf­ schwung. Zusätzlich dürften auch die seit Jahresanfang kräftig gestiegenen Ölpreise gegen Ende des Jahres eine tendenziell konjunkturdämpfende Wirkung entfalten. Markteinschätzung Die Märkte durchliefen im zweiten Quartal sehr heftige Turbulenzen, die sich im Juli nochmals verstärkt fort- , setzten und die zu neuen extremen Tiefständen an zahlreichen Aktien­ märkten geführt haben. Fast alle Akti­ enmärkte notieren nun deutlich unter den Tiefs vom letzten September. Aus­ löser dieser Korrekturen war, neben immer neuen Enthüllungen zur US- amerikanischen Bilanzpraxis, insbe­ sondere die Sorge, dass die bisherige Konjunkturerholung zunehmend aus­ laufen könnte, noch bevor dies zu ei­ ner deutlichen Erholung der Unter­ nehmengewinne führen konnte. Of­ fensichtlich ist in den letzten Wochen der deflationäre Druck jn der Welt­ wirtschaft erneut deutlich angestie­ gen. Da auch die Aktienbewertungen nicht wirklich günstig waren, zeigten sich die Aktienmärkte sehr anfällig für Korrekturen. Das Ausmass der Ab­ wärtsbewegung hat jedoch mittlerwei­le 
klaren Baisse-Charakter und liegt mit knapp -50 Prozent seit März 2000 gleichauf mit dem grossen Bear Mar­ ket von 1973/74, dem stärksten Akti- enmarktabschwung der Nachkriegs­ zeit. Erstaunlich gut haben die pazifi­ schen Schwellenländer bisher diese Krise überstanden, zumal dort der schwächere US-Dollar zunehmende Probleme für die Wettbewerbsfähig­ keit schafft. Da das aktuelle Konjunk­ turbild auch weiterhin noch Enttäu­ schungen bereithalten dürfte, bleiben die Aktienmärkte bis auf weiteres la­ bil. Nach den scharfen Rückschlägen der letzten Wochen könnte allerdings im dritten Quartal eine kräftige Ge­ genbewegung erfolgen. Mittel- bis längerfristig bleibt allerdings auf­ grund hoher Bewertungen eine labile Markttendenz wahrscheinlich. Strategie Die extremen Marktkorrekturen bei Aktien belegen erneut, dass die Erho­ lung der Weltwirtschaft keinesfalls ge­ festigt ist. Verschiedene Ereignisse in der Realwirtschaft (deutliche Ab- schwächung des US-Dollars, Einbruch des 
mexikanischen Peso, Rückgang verschiedener Rohstoffpreise, Rück­ gang von Chip-Preisen etc.) hatten darauf bereits im Mai hingedeutet. Hinzu kommt eine Vertrauenskrise der Anleger, die aus immer neuen Bilanz-^ Skandalen 
in den USA resultiert. Nach 
den extremen Korrekturen mit -35 Prozent im Gesamtjahr und -20 Pro­ zent nur im Juli scheint der Markt nun jedoch zu übertreiben und reif für eine temporäre Erholung zu sein. Wir emp­ fehlen deshalb vorübergehend eine et­ was offensivere taktische Positionie­ rung mit folgenden Schwerpunkten: taktische Aufstockung der US-Aktien- märkte (bei anhaltendem Dollar-Hed- ging); Europa/Japan neutral; Pazifik- Emerging Markets übergewichtet. Hinsichtlich der Style-Allokation soll­ te «quality» weiter bevorzugt werden, aber opportunistisch durch aktive Bei­ mischungen in «Growth Style» ergänzt werden. Rentenpositionen haben nach der starken Performance 
im Juli klar an Attraktivität verloren, bleiben je­ doch als «Risikoschutz» noch interes­ sant. Auf der Währungsseite rechnen wir, nach kurzer Gegenbewegung, mit einem weiteren Verfall des USD, wes­ halb Währungshedges gegen USD bei­ behalten werden sollten. Gesamthaft dürfte in den kommenden Wochen fle­ xibles taktisches Agieren gefordert sein. Verfasser: FERI Trust, Gesellschaft für Finanzplanung mbH, Bad Homburg vor der Höhe. Die alleinige inhaltliehe Verantwor­ tung des Beitrages liegt beim Ver­ fasser. Netto-Inventarwerte der liechtensteinischen Anlagefonds ACCIIRO 
Aceuro AM Foodsleltung AG • Aetiestc 80 0490 Vaduz 
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W-24.60% CHF 787.02 w -24.78% CHF w-27.12% EUR w-20.51% CHF w-32.02% USD w-22.56% EUR w -9.18% JPY w -6.69% JPY 
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LLB Fondaleltung AO Slädtta 17 9490 Vaduz 
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-26.32% CHF -25.15% CHF -16.85% CHF -27.33% CHF -45.09% CHF -2168% CHF -29.99% EUR •9.35% JPY 
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-10.18% CHF •5.26% CHF •6.11% EUR -14.10% CHF -15.24% EUR 
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+423/237 5810 Fax +423/2375811 «mwthêrldJ AKTIINFONDS TF Growth GlobarEquity Fund GIMISCHTI FONDS Rhein Investors Global Mix 
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