Liechtensteiner VOLKSBLATT 
A IMLAGEFONTS Dienstag, 9. Juli 2002 
9 Von der zur Agrarg LAFV-Gastbeitrag - Heute von Dr. Mauro Pedrazzini / LLB Investment Partners Die Schwindsucht der Technolo­ gietitel in diesem Jahr und be­ sonders in den vergangenen Wochen hat für einige promi­ nente Namen zu Bewertungsni­ veaus gefuhrt, die jenseits ver­ nünftigerweise zu erwartenden Wachstumsraten liegen. So ist die Bewertung von Lucent Tech­ nologies, einem ehemaligen Börsenliebling und Highflier, von einem Höchstkurs (ad­ justiert um Verkäufe von Fir­ menteilen und Dividenden) von über 60 USD auf ein Vierzigste! dieses Werts gefallen. Lucent, die «amerikanische Siemens», wird in Massstäben wie Preis zu Buch­ wert, Preis zu Umsatz oder Unterneh­ menswert zu EBITDA, derzeit tiefer be­ wertet als der Traktorenhersteller John Deere. Da nicht anzunehmen ist, dass der Agrarsektor in den nächsten Jah­ ren höhere Wachstumsraten aufweisen wird als die Telekommunikationsin­ dustrie, muss von einer Unterbewer­tung 
von Lucent ausgegangen werden, zumal den Schulden von USD 3.3 Mia eine Liquidität von USD 4.8 Mia ge­ genübersteht ... wenn die Zahlen stim­ men...! Nach den Skandalen um Enron und Worldcom gehen die Märkte of­ fenbar davon aus, dass Gelegenheit Dieb? macht. Tatsächlich ist das Anreizsystem der Aktienoptionen, das die Interessensübereinstimmung zwischen Unternehmensleitung und dem Aktionär sicherstellen sollte, mancherorts zu einem Überanreiz geworden und das Elfte Gebot («Du sollst dich nicht erwischen lassen!») ist wie manch anderes Gebot eben längerfristig nicht einzuhalten, be­ sonders wenn wie bei Worldcom mit einem plumpen Taschenspielertrick die Aufwendungen zu Investitionen wurden. Gegenüber früheren Rezessionen fällt auf, dass der Konsum nicht ein-: gebrochen ist. Eine Untersuchung un­ ter US-Konsumenten ergab allerdings, dass -die fallenden Hypothekarzinsen und die günstigen Finanzierungskon­ ditionen für Neuwagen gerade in den unteren Einkommensschichten die 
Ausgabefreudigkeit förderten. Die Besserverdienenden hingegen muss- ten in den letzten Jahren herbe Rük- kschläge in Ihren Aktienportfeuilles hinnehmen und verspürten offenbar weniger Lust an ausgedehnten Shop­ pingtouren durch die Luxustempel. Der geschätzte Anstieg 
der Konsum­ ausgaben 2001 gegenüber dem Vor­ jahr betrug für das einkommensreich­ ste Fünftel der amerikanischen Bevöl­ kerung nur 2.3 %, während die restli­ chen vier Fünftel die Ausgaben um 6.4 o/ o steigerten. In den 8 Jahren zu­ vor steigerte das einkommensstarke Fünftel die Ausgaben im Schnitt um je 7 o/o, der Rest um je 5.2 o/o. Die Hoffnung, dass dieser Rezession nicht eine noch grössere Depression folgt, beruht auf dem weiteren tapfe­ ren Durchhalten des Konsumenten, der das Schiff über Wasser halten soll, bis die Unternehmensnachfrage wieder zu einem Wachstumstreiber wird. Die sich stabilisierenden. Fundamentaldaten deuten denn auch nicht auf eine «Double Dip»-Rezession hin. Die Preise für PCs, Taschencomputer und ähnliche Geräte sanken einerseits aufgrund der schwachen Unterneh­mensnachfrage, 
andererseits aber auch durch den harten Konkurrenzkampf im PC-Vertrieb, getrieben vom Direkt­ versender DELL. Auch wird das seit 20 Jahren gültige More'sche Gesetz, wo­ nach im übertragenen Sinn die Com­ puter alle zwei Jahre die Rechenkapa­ zität verdoppeln, während sich der Preis halbiert,' durch Rezessionen nicht ausser Kraft gesetzt, Die Entscheidung für einen neuen PC ist dem Konsu­ menten durch die attraktiven Preise erleichtert worden, mehr und mehr zeichnet sich aber ab, dass bis auf eine geringe Minderheit an Leistungsfana­ tikern die zusätzlich gebotene Rechen­ leistung keinen Kaufanreiz mehr aus­ löst. " . Die Gewinnwarnung von INTEL zeigt, dass die sich abzeichnende Sät­ tigung im PC-Markt nicht mit mehr Rechenpower aufzufangen ist. Im Ge­ genteil: Durch die Einführung immer schnellerer Prozessoren wurden die Preise der nur wenig leistungs­ schwächeren Modelle massiv gesenkt, auch um den Hauptkonkurrenten AMD fernzuhalten. AMD hat durch leistungsfähige Prozessoren zu Kampfpreisen einen Marktanteil von 
insgesamt 22 % erobern können, al­ lerdings sind AMD-Prozessoren bei grösseren Unternehmen nur zweite. Wahl: der Marktanteil beträgt in die­ sem Segment 9.7 % in den USA und 8.4 % in Europa. Bei anziehender Un­ ternehmensnachfrage müsste also IN­ TEL stärker als AMD. profitieren kön­ nen.' • Insgesamt zeigt der Markt der Tech­ nologietitel ein durchzogenes Bild: Neben vielen nunmehr fair bewerteten Titeln sind auch Unterbewertungen feststellbar, die grundsätzlich als Kauf­ gelegenheiten eingestuft werden inüs- sen. Die momentan erhöhte Volatilität, getrieben durch singulare Ereignisse wie Buchhaltungsskandale, trifft Un­ ternehmen in unvorhersagbarer Weise und reisst ganze Subsektoren mit in die Tiefe, so dass eine gute Diversifika­ tion über Sektoren und Länder hilft, die sich bieterlden Chancen optimal zu nützen. Verfasser: Dr. Mauro Pedrazzini / LLB Investment Partners Die alleinige inhaltliche Verantwor­ tung des Beitrages liegt beim Verfasser Netto-Inventarwerte der liechtensteinischen Anlagefonds ACCÜRO 
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w-16.27% CHF 873.98 w-19.84% CHF ' 537.03 W-17.91% EUR 888.37 w-10.91% CHF 625.76 w-20.76% USD 792.42 w-14.58% EUR 807.84 w -243% JPY 5'090. w 1.50% JPY 5'294 w -3.28% EUR. 929.21 w 5.02% CHF 1'359.31 DACHFONDS Altematrend Fund FOF Infotech Seiection FOF Science Seiection GIMISCHTI FONDS CATAM Global Strategie? Fund Dynatrend Fund Talanton 
Fund - Portfblio (EUR) Talanton Fund - Portfolio (USD) OBLIOATIOHIHFOHDS Aquila International Fund - Global Bond (CHF) SONSTICI FONDS CATAM Alternative Investment Fund CATAM Japan Advantage , CATAM Rising Sun GFA International Fund - Equity Growth (EUR) GFA International Fund- Oppoitunity (EUR) RHG Dynamic Fund 
v -1.97% USD 990.57 w -39.53% EUR 574.05 w -35.07% EUR 649.29 v -2.94% CHF 870.51 w-15.58% CHF 762.89 w -4.81% £UR 924.83 w -9.17% USD 928.01 w 0.04% CHF 1'027.93 v 2.15% USD 1*138.35 v 0.41% CHF 594.37 w-17.06% CHF 765.87 v -2.05% EUR 83.96 v-18.28% EUR w -7.17% CHF 
73.54 92.83 Internationale Fond* Service AO ScfmodgassS 9490 Vaduz 
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w -2.67% CHF 983.70 w -2.78% EUR 1'032.01 w -7.63% CHF 895.20 w -7.06% EUR 943.24 w . |.38% CHF 1'077.35 w 2.23% EUR 1'124.09 W 1.15% CHF 1'076.00 w 2.17% EUR 1'147.18 
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LLB Fondslettung AO Slödtio 17 9490 Vaduz 
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-14.43% CHF -13.72% CHF -0.76% CHF -15.38% CHF -35.36% CHF -4.67% CHF -18.00% EUR -1.88% JPY 
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Löwenfonds AQ Pradafant 21 9490 Vaduz 
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Toi +423/235 0777 .Fax +423/235 07 78 vwwprofcftjnd.com lnto@proft8jnd.coin AKTIEHFOHDS PFC Japan Asia Equity Fund w. SOHSTIGE FOHDS PFC Global Macro Fund w 
•5.48% JPY 634*370 -7.11% USD 781.31 ^ Sorte« Fondjleltung AO Pllugslrass« 16 9490VKh a 
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t -1.97% CHF 978J3 t -358% EUR 1'015.36 252% CHF 1'056^0 1.48% EUR 
ri03.81 5.59% USD 1739.51 1 ; 2 3 4 6 Legende : - 1.) Fondsname bzw. Segmentsname 2.) Handelbarkeit (t)=täglich (w)=wÖchentllch (v)=vai1abel 3.) Performanoe seit 1.1.2OO2(Geldmarlctfandsannuŝl0rt) 4.) Referenzwähnirig 5.) Nettolnventarwort +/- Kommission LAFV Liechtensteinischer Anlagefondsverband Herrengasse 21A • 9490 Vaduz • Tel. +423/7910791 • Fax +423/2350778 • E-Majl  info@lafv.li •  www.lafv.li