20 ; Samstag, 14. September 2002
ANLAGEFONDS Liechtensteiner VOLKSBLATT CS Gruppe: Wiederherstellung der LAFV-Gastbeitrag von Mirko Sangiorgio, SWissfirst Im zweiten Quartal 2002 hat die CS Gruppe einen Reinverlust von CHF 579 Mio. ausgewiesen, was für das erste Halbjahr einen Reinverlust
von CHF 285 Mio. ergab. Dies war mehr als erwar tet. Es war hauptsächlich der Versicherungsbereich, der an dieser schlechten Performance den Haiipteinflüss verursachte. liier sind auch die höchsten Prioritäten in Sachen Wiederherstellung der Er tragskraft für die kommende Zeit ange siedelt. Angesichts der Tatsache, dass wir in der kommenden Zukunft keine Verbesserung des Marktumfeldes er warten, ist das Erholungs-potential für die Namenaktie der CS Gruppe limitiert. CS Group Namen vs SMI Im Zentrum des Anlagegeschehens um die CS Gruppe lag in den vergan genen Wochen sicherlich die Eigenka pitalausgestaltung. Per Mittq Jahr be trugen die konsolidierten eigenen Mit tel CHF 36 458 Mio. Das Tier 1 capital ratio wird mit 9,2. % ausgewiesen und liegt damit über den Normen (jedoch massiv, unter dem Wert der UBS 11,8 %). .. Wir meinen, eine grosse Manövriermasse besitzt die CS Gruppe heute nicht mehr. Aus dieser Sicht ist es verständlich, dass das Management der Kapitalerhaltung die oberste Prio rität einräumt. Im Übrigen verkehrt heute der Titel just auf dem Buchwert.
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1 " Sourqo DATASTREAM. Die Entwicklung der übrigen Bereiche ist zufrieden stellend Das Private Banking Geschäft weist einen operativen Ertrag von CHF 486 Mio..aus, was einem Rückgang von 23 % entspricht. Durch den Ausbau der Organisation stieg das Kosten/Ertrags verhältnis von 54,9 % auf 59 %. Posi tiv ist sicherlich der weitere Zugang an Neumitteln von CHf 5,6 Mia im ersten Halbjahr zu erwähnen. Im Hauptau genmerk dürfte der Rückgang der Marge von 44,4 bp auf 41,1 bp liegen. Unter der Leitung von Oswald Grübcl werden in der kommenden Zeit weite re Kostensenkungsmassirahmen ge troffen werden. Obwohl die Credit Suisse First Boston
einen markanten Rückgang zum Vorjahr des operativen Gewinns hin nehmen musste (von CHF 1251 Mio. auf CHF 630 Mio.), konnte die Cost/ln- come ratio in der Grössenordriung von 00 °/o (.80-,9.%) gehalten werden. Die zu. Beginn des Jahres lancierten Kosten- prögramme beginnen jedoch nur'iang- sam' zu greifen. Positiv ist sicherlich. . die Tatsache, dass man heute Kosten synergien von CHF 1,8 Mio. erwartet, deutlich mehr als die ursprünglichen CHF 1 Mia. Wie wir dies bereits mehr mals erwähnt haben, benötigt die ' CSFB ein besseres Marktumfeld um die Kosten/Ertragsrelation auf den Industr riedurchschnitt von ca. 50 °/o
senken zu können. Dies kann in absehbarer
Zeit noch nicht erwartet werden. Ins-, gesamt beurteilen wir den Zvyi- 'schenäbschluss der CS Gruppe als ne gativ. Es macht den Anschein, dass die
; CS Gruppe einer grossen Baustelle gleicht. Winterthur und CSFB sind wohl die grössten Aktivitätsfelder des - Managements, wenn auch bei den übrigen Einheiten, -.ebenfalls Hand* lungsbedarf besteht, der jedoch gerin- ', ger ist. Zudem haben die häufigen Ma nagementwechsel der letzten Zeit für zusätzliche Instabilität gesorgt. Ent sprechend stehen den wenigen positi ven Elementen heute mehr negative Punkte gegenüber. Man kann es auf diesen Punkt bringen: Die CS Gruppe benötigt ein.deutlich besseres Umfeld, um bessere Resultate liefern zu kön nen. Die risikoaverse Untemehmens- strat.egie der UBS bspw. zahlt sich heu te entsprechend besser aus. Bei gleich bleibendem Marktumfeld erwarten wir für
das laufende Jahr einen konsoli dierten Gewinn. nach Minderheiten von CHF 1,2 Mia. (bedingt durch viele Einmaleffekte). Daher gehen wir für
das kommende Jahr von positiven Ba- siseffekten aus und erwarten somit ei nen
Reingewinn nach Minderheiten von CHF 3950 Mio. Aktienbeurteilung • Vor diesem Hintergrund haften dem Titel heute deutlich mehr Risiken (Ei genkapital, zusätzliche • Impairments) an, als man es gerne hätte. Da wir für die kommende Zeit keine signifikante Erholung, der Märkte erwarten/ist so mit das-Erholungspotential der CS Na menaktie recht limitiert. Der hohe Be wertungsdiscount der CS Aktie zur UBS (50 %) ist zwar zu hoch, aber an gesichts der heutigen fundamentalen Situation der CS gerechtfertigt. Eine Erholung des Titels auf den heutigen fairen.Wert von CHF 40.- erwarten wir somit nicht in absehbarer Zeit. Verfasser: Mirko Sangiorgio, Stviss- first , Die alleinige inhaltliche Verantwortung des Beitrages liegt beim Verfasser. In Mio. CHF 2001 2002 - 2003 Gesamtertrag 39'154 32'600 38*050 Operative Kosten ' 30'284 24700 27'100: Operativer Ertrag • 5'121 • 4'600 7'650 Vorsteucrngewinn 2'300 2*300 5'800 Gewinn vor Minderheiten . 1*814 1*400 .: 4*250 Minderheiten -227 -200 -300 Gewinrt nach Minderheiten 1'587 1'200 3'950 EPS (Svvissfirst) .1.3
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